DMI News June 25,2024——

据汇丰6月21日亚洲信用市场研报，印尼国资主体美元债板块评价由看涨转为中性，当前偏好BBB级印尼国资债券机会。研报主要覆盖中资和印尼主体配置建议，本月关注列表新增买入建议涉及三家主体债券，包括冠君产业信托、印尼能源国企 Mineral Industri Indonesia 及其子公司 Freeport Indonesia。

针对主体配置评价，汇丰目前建议超配的中资国企和城投主体包括中石油、中石化、京投、北京国资、国投、长江三峡、扬子国资、广州地铁、武汉地铁以及义乌市国有资本运营有限公司；另有两家IG中资地产中海发展和华润置地上榜。

在中资国企和城投板块，汇丰给出买入建议的具体债项包括：

• 因主体稳健且负债结构健康可买入债项中石油 CNPCCH 5.95 4/41 和五矿地产 MINMET 4.75 7/25；
• 因离岸债利差机会可买入的包括北京国资 BJSTAT 4.125 5/25 和广州地铁 GUAMET 1.507 9/25；
• 作为当地最大城投主体，且杠杆率较低的义乌国资 YWSOAO 4 2/25；
• 中国化工 HUOHUA 2 9/25、HUOHUA 3 9/30 和 HUOHUA 3.7 9/50 主体杠杆率高，但汇丰认为其违约概率有限；
• 当前收益率相对较高，但违约风险较低的主体债券北京保障房中心 BJAFHO 1.9 3/26、长春城发 CCUDIH 5 6/25 和甘肃公航旅 GSHIAV 4.9 3/25；
• 中电建永续债 CHPWCN 3.45 Perp 和国电投 SPICPT 3.45 Perp 25年不回售可能性均低；
• 中资HY金融债中国信达 CCAMCL 4.4 Perp 26年不回售的可能性有限。

在中资科技板块中，汇丰建议超配腾讯控股，针对阿里巴巴、百度和美团主体配置保持中性建议。汇丰给出买入建议的具体债项包括：

• 腾讯 TENCNT 2.88 4/31-31c 和 TENCNT 3.84 04/51-50c 前者性价比优于 BABA ’31，后者性价比优于信用A级中资国企。
• 阿里巴巴 BABA 3.15 02/51-50c 债券流动性佳且债价有吸引力；
• 百度 BIDU 4.125 06/25 推荐基于主体基本面和现金流状况；
• 美团 MEITUA 0 4/27-25p 综合收益率具吸引力且主体基本面稳健。

港资主体板块建议超配的范围包括香港机场管理局、长实集团、恒基兆业、南丰国际以及仁恒置地；澳门博彩板块名字包括美高梅中国、金沙中国和永利澳门获超配评级。在上述板块，汇丰给出买入建议的具体债项包括：

• 基于综合收益率推荐机场管理局 HKAA 2.1 Perp-26c、HKAA 2.4 Perp-28c 和 HKAA 3.25 1/52-51c；
• 冠君产业信托 CPREIT 2.95 6/30 性价比高于同等级港资IG企业信用债；
• 南丰 NANFUN 5 Perp-23c 价格较低及其债券凸性具有吸引力；
• HY港资主体新世界发展 NWDEVL 6.15 Perp 25年回售可能性较高，否则票息将重置至3T+6.2%；
• HY主体澳门博彩控股 SJMHOL 4.85 01/28 当前收益率可以为投资者带来可观的风险回报；
• 汇丰认为HY主体新濠国际 STCITY 5 01/29-24c 主体信用水平会提升。

超配名单还包括印尼板块的地产业主体 Bumi Serpong Damai、能源主体 Cikarang Listrindo、食品公司 Indofood CBP、地产业 Pakuwon Jati 和能源业 Pertamina。其中，印尼国家石油公司 Pertamina 是当地国企。汇丰评价，印尼国家石油公司运营稳健、政府补助支持及时、现金流充裕、并积极进行债务管理，可调用多种融资工具分散风险和优化资本成本。

在印尼板块，汇丰给出买入建议的具体债项包括：
 

• 国资能源企业 Mineral Industri Indonesia (MIND ID) 旗下 IDASAL 5.45 5/30，主体有机会通过IPO融资增强流动性，并从其子公司包括 Freeport Indonesia 等获得股息回报；
• MIND ID 子公司 Freeport Indonesia 旗下 FRIDPT 5.315 4/32-32c，主体盈利能力将随着大宗商品价格的上涨而提高，且有望获股东 MIND ID 增持；
• HY主体印尼大象轮胎 Gajah Tunggal 旗下 GJTLIJ 8.95 6/26-23c 在过去几个季度中，由于原材料成本下降，主体业务概况和基本面有所改善；
• HY印尼开发商贾巴贝卡集团 Kasawan Industri Jababeka 旗下 KIJAIJ 7.5 12/27-24c 主体自由现金流预计将在24年回正，叠加银行融资支持落地以及合资企业Kendal带来的股息，其基本面将改善；
• HY地产民企 Pakuwon Jati 业务增长，PWONIIJ 4.875 04/28-25c 是其当前唯一一笔债务。

相对而言，汇丰目前建议低配的主体包括房企万科、碧桂园、绿地、合景泰富、远洋集团和丽新；科技主体腾讯音乐、城投主体重庆国际物流枢纽以及印尼消费企业 Japfa Comfeed 和地产开发商 Lippo Karawaci。

相较上月，汇丰本次新增三家主体债券的买入建议，包括冠君产业信托、印尼矿产能源主体 Mineral Industri Indonesia （MIND ID）及其子公司 Freeport Indonesia。其中，冠君产业信托本月敲定50.5亿港元贷款，缓解了市场对其再融资风险的担忧，汇丰上调主体评价至中性并建议买入 CPREIT’30。

针对印尼国资板块，汇丰认为目前整体利差水平公允，利好已在过去几年 price in，较高的资本性支出限制了利差压缩的空间。汇丰认为，当前印尼国资板块低价的“BBB”等级债券仍存在利差收窄的机会，其偏好信用利差曲线短端和中段位置债券，相应包括本次新晋被列入买入建议的 MIND ID IDASAL’30 及 Freeport Indonesia FRIDPT’32。

本期研报着力印尼国资板块。印尼国资经营着电力和油气等核心命脉产业且规模庞大，其资产总规模约占本土2022年GDP的48%。汇丰评价，经过过往几年的重组整合，印尼国资接下来的趋势可能是公开市场上市，这对于板块信用状况是积极信号；此外还在不断推进达成ESG目标。

就印尼主体的信用市场表现，相比汇丰亚洲投资级指数信用利差收窄18bp，截至6月14日，印尼IG信用债指数年内至今走阔7bp至109bp。汇丰认为，印尼IG表现弱是均值回归的结果。汇丰指出，印尼板块一级新发乏力，二级可投债券有限；随着 PGN 及其子公司 Saka Energi 在5月偿还了5.5亿美元的两笔债券（PGASIJ’24 和 SAKAEI’24）后，发行人数量再遭减员；此外，ESG方面的考量也让对投资者对 PLN、Pertamina 和 MIND ID 类主体债券存在顾虑，但相关绿色债券（PGEOIJ’28）除外。