DMI News 16 July 2024——

Summary:
Overview of LGFV offshore bond Issuance in H1 2024:
1) The issuance volume for LGFV USD bonds and Dim Sum bonds reached USD 9.5 billion and RMB 89 billion, respectively.
2) Issuance yield indicate that Dim Sum bond issuers generally have weaker credit quality compared to USD bond issuers.
3) Major provinces issuing LGFV USD bonds include Zhejiang, Shandong, Jiangxi, and Jiangsu, while Shandong , Sichuan, Fujian, and Hunan lead in Dim Sum bond issuance.
4) Onshore LGFV bond issuance growth has slowed significantly, while offshore issuance windows are expected to tighten due to stringent regulations.

HSBC’s investment outlook:
1) Reiterate the perspective on buying GUAMET'25, and recognizing Guangzhou Metro as a quality issuer within the sector.
2) Maintains overweight ratings on Beijing Infrastructure Investment, Guangzhou Metro and Wuhan Metro, and a neutral rating on Fujian Zhanglong Group.
Closed the buy strategy on YWSOAO'25 due to its imminent maturity date.

汇丰7月12日研报对比上半年城投离岸发行情况，并重申针对广州地产 GUAMET’25 的买入观点。

据汇丰统计，2024年上半年，城投美元债发行规模达95亿美元，IG占比45%；点心债市场则是另一个主场，同期城投离岸发行达890亿元人民币，但发行主体资质相较更弱，大部分为弱资质区县级无评级主体。

汇丰对比观察发现，在同时发行美元债和点心债的省份中，山东、河南和湖北的上半年人民币离岸债票息均值高于美元债，说明这些区域点心债发行主体资质弱于美元债发行主体。

2024年上半年，城投美元债（图2）发行大省包括浙江、山东、江西和江苏，占比分别为17%、16%、12%、10%。城投点心债（图3）发行主力则是山东、四川、福建和湖南，占比分别为32%、11%、10%和8%。

汇丰还观察到，城投债在岸发行增速显著放缓，存量规模稳定在约15万亿。中央遏制地产债务增长、降低信用风险的决心坚决。虽然城投尚可利用离岸发行窗口期，但汇丰认为，监管在密切监控城投离岸融资活动，会不断补足监管漏洞，正如去年叫停上海自贸区城投债券发行、以及今年早些时候限制高负债区域“364”城投离岸债发行。

本次，汇丰重申针对 GUAMET’25 的买入观点，同时评价广州地铁为板块内优质主体。其依据包括，发行人是广州唯一的地铁运营商；所在地广州是省会城市；是当地系统重要性主体；是本地公共交通的关键一环。汇丰认为，广州地铁短端债务压力不大，长端债务背后有当地政府支持。

在本期研报中，汇丰维持针对北京基投、广州地铁和武汉地铁的增持评价，维持针对福建漳龙的中性评价。后者是漳州第二大地方国企，主营非城投业务；在岸融资难度不大，但以私募和商票为主。北京基投的财务状况良好；武汉地铁的资产负债率达77%，但作为当地最大国企，融资渠道和政府支持力度稳健。

汇丰本次关闭了针对义乌国资 YWSOAO’25 的买入策略，原因是债项已临近到期日。汇丰目前针对义乌国资主体的评价仍为增持，原因包括当地经济体量大且负债率相对较低；而发行人虽然杠杆较高，但作为当地最大的城投平台，可以持续得到政府支持。