DMI News 22 July 2024——

In this edition of DMI News, we engage in a comprehensive discussion with Jinhong Shao, CEO of CCXAP, to explore the business development of Chinese rating agencies in the international market, their rating system construction, and strategies in response to international competition and changes in the Asian G3 bond market. Through Mr. Shao's perspective, we gain insight into how Chinese rating agencies are making steady progress in the global capital market, showcasing their unique value and influence.

Key Insights:

-Under the QDI Scheme, interest income and profits from qualified debt securities issued on or after April 1, 2018, are exempt from profits tax, provided they meet the minimum rating requirements from recognized rating agencies by the HKMA.

-CCXAP's Features and Advantages: Deep and unique cognition of the Chinese market; the need for more diverse rating information in the international market; adherence to high operational standards. CCXAP's rating framework focuses on "default model + expert judgment" approach, optimizing the dispersion of individual independent credit risk levels while emphasizing the potential for issuers to receive substantial external support.

-In the H1 of 2024, the issuance volume of Asian G3 (excluding Japan and Australia) increased by 18.1% year-on-year, with increased financing activities by Chinese issuers and a significant rise in Dim Sum bond issuance. The top five issuance locations in the H1 were South Korea, China, Hong Kong, Indonesia and Singapore.

-Supply Side: Onshore markets and local currency financing are more attractive. Demand Side: Risk appetite has declined due to geopolitical factors, with IG bonds being favored. In the short term, the fundamentals of Asian issuers have stabilized, the performance of IG bonds is relatively stable, and the performance of HY bonds expected to continue recovering.

-In the short term, the issuance of LGFV bonds is is primarily for refinancing, with the growth rate of new issuance continuing to slow. However, many regions are starting to establish market-oriented entities, indicating potential future growth in related financing.

-Although the Federal Reserve's rate cuts are slowing, the overall trend remains unchanged. We hold a relatively optimistic view of the long-term development of the overall offshore Chinese bond market. Chinese rating agencies have established a unique risk evaluation system and are gradually occupying an important market position in Hong Kong's international financial market.

-CCXAP’s Development: Having moved from the initial foundational period to the current phase of rapid growth, CCXAP aims to further expand to the regions along the "the Belt and Road". The company's vision is to become an influential rating agency in the global capital market.

在当前全球化和区域经济一体化的大背景下，中国评级机构正迎来国际化发展的新阶段。中诚信亚太（CCXAP）在2012年成为首家“走出去”的中资评级机构，经过十多年的飞速成长，已成为中资评级机构在国际市场上的领头羊，在中资市场稳居绝对领先地位。自持牌至今，中诚信亚太对大量的发行主体及债券进行了国际评级，凭借专业和优质的服务，获得了众多投资者、发行人及承销商的青睐。此外，境外监管机构对中诚信亚太的专业能力和资质也给予肯定。去年3月31日，中诚信亚太获香港强积金局认可为其核准的首家中资信贷评级机构；今年6月19日，中诚信亚太成为首家获香港金管局合资格债务票据计划（“QDI 计划”）以及绿色和可持续金融资助计划（“GSF资助计划”）下认可的中资信用评级机构，是中资评级机构国际化发展的重要里程碑之一。

以下为专访全文：

DMI News：中诚信亚太在国际债券市场领域上有哪些突出的评级案例?

邵津宏：经过业务发展和客户的积累，中诚信亚太逐步形成了国际序列评级体系，为多个行业的评级制定了评级标杠。截至2024年上半年，中诚信亚太累积对300多家主体进行了评级，创下不少中资首单标志性的项目记录，例如首单中资债项、首单央企、首单信增公司、首单保险公司评级等业务，不断探索市场新机遇。中诚信亚太是中债增、中国中冶、中英人寿等多家国央企的首家且唯一的中资国际评级机构。此外，中诚信亚太累积对近40笔境外债券发行提供评级，当中也参与了多单标志性的债券发行。例如，21年4月首单获中资评级的央企境外债，由中国中冶发行5亿美元永债续；22年10月第一单获评级的绿色双币种自贸区债，由上海临港发行分别发行10亿人民币及5000万欧元；23年6月由中诚信亚太独家承做评级昆山市内首单境外债，由昆山国创发行10亿人民币，同时创下当期江苏省内区县级单笔规模最大及历史最低利率明珠债的记录；24年6月中诚信亚太参与了武汉城建发行5亿美元可持续发展债项评级，该债项创下23年以来华中地区地方国企美元债最低的票面利率。

DMI News：作为首家“走出去”的中资信贷评级机构，CCXAP得益于怎样的特点及优势同时被香港金管局（HKMA）和积金局（MPFA）选定为核准的CRA？

邵津宏：香港金管局和积金局对中资评级机构的认可具有重要且深远的意义，此前被选定为核准的CRA均为外资评级机构，中诚信亚太被纳入认可范围意味着境外市场及监管机构对我们的肯定。中诚信亚太具备的特点及优势包括以下几点，一是对中国市场深入和独特的认识，中诚信多年深耕中国信用市场，对中国经济环境和政策体制更为了解，同时依托多年来信用数据的积累，能够更全面客观的提供信用评估服务。二是国际市场需要更多元的评级信息，随着中国对外开放和人民币国际化进程，跨境投资及融资活动日益增加，引入具代表性的中资评级机构，不仅可以丰富投资者选择，有助全球投资者更好地理解和把控中国发行人的信用风险。三是坚守高标准的作业质量，严格遵守香港监管对于评级机构的要求，优化管理机制、风控措施、合规职能等等。四是持续创新和研发的能力，评级机构需要与时俱进，不断开发及完善评级方法及模型工具，力争为投资者和发行人提供更专业的服务。

DMI News：QDI计划第14A条的宽减利得税计划下，合资格债务票据必须满足由金管局认可的信用评级机构给予的最低评级要求。您如何评定这一认可的份量及影响？

邵津宏：QDI计划下香港金管局对中诚信亚太认可的意义和影响极其重大。QDI计划是香港金管局于1996年推出的一项重要的税务优惠计划，旨在吸引海外优质企业来港发债、拓展香港债券市场。目前QDI 计划下，在2018年4月1日当日或之后发行的合资格债务票据所得的利息收入及利润一律获豁免征收利得税，必须满足由金管局认可的信用评级机构给予的最低评级要求，例如中诚信亚太长期债务票据BBBg-评级或短期债务票据Ag-3评级。如果投资者投资合资格的债务证券将直接有助于降低税务成本，更重要的是，引入中资评级机构将对香港资本市场进一步发展带来活力，为香港债券市场的参与方提供多方位的评级信息和风险判断。

DMI News：能否介绍一下中诚信亚太评级流程设定的特点和要点？对比中诚信国际的境内评级方法，有何不同？

邵津宏：中诚信亚太的评级流程是基于中诚信国际的成熟体系之上建立，并按国际市场作业标准进行优化。评级流程大致包括尽职调查、信息评估、报告评审、评级结果确定、持续监测、文档管理等，并需合乎各种内控和监管合规的要求，完整的流程和详尽的评估以确保评级的独立、客观和公正。评级方法方面，中诚信亚太传承中诚信集团的核心评级理念，中诚信国际使用本地评级方法和序列，而中诚信亚太则建立了完善的国际评级方法和体系，以适应国际资本市场的使用场景。评级框架以“违约模型+专家判断”为核心，优化个体独立信用风险级别的分散度，同时注重发行人获得实质外部支持的可能性。

DMI News：您认为国际市场的参与者所关注的评级因素有哪些？权重与国内有何不同？同一主体的境内会境外的评级不同，差异在哪里？

邵津宏：国际投资者多为具有跨国投资经验的大型金融机构、主权基金、退休基金、私募基金、对冲基金等，而且资源配置更加多元，因此投资决策关注的因素更多，涉及全球经济、监管政策、行业风险、金融环境等因素。一般而言，本土评级序列与国际评级序列上有着明显的差异。针对当地债券市场，评级机构采用本地的评级标尺去评定本国货币债券的信用序列，大多考虑的只是本国情况，以AAA为最高级别标准，按照受评主体的信用状况高低按顺序评定；而在国际评级序列下，评级机构采用国际评级标尺，信用评级的制定会考虑不同国家和不同行业的可比性，同时在给予评级时要考虑当地国家风险即主权评级水平。例如在本土评级标尺下AAA评级的发债主体，在国际评级量尺下可能获得BBB评级。当前，国际评级相较于本土评级有更高的区分度，如果发债主体及其债券同时采用境内外双评级则会更有利于跨境融资活动。

DMI News：有效的动态评估为市场参者提供了重要的投资方向，CCXAP如何实现有效的主体变化趋势及其违约可能性评估追踪？

邵津宏：中诚信亚太已建立完善的评级流程和跟踪机制，对首评主体及债券进行定期及不定期的评估追踪。我们透过多种渠道对受评主体进行实时的信息监察，依托大数据收集和分析师经验，挖掘和发现行业、区域、市场、发行人的最新动态。除了日常的信息跟踪外，中诚信亚太也定期对受评主体进行实地考察，以最直观的方式获得一手资料，并评估相关变化趋势对其信用状况可能产生的影响。此外，中诚信亚太会利用量化统计对违约情况进行分析，持续评估评级表现。

DMI News：亚洲G3债券市场上半年的发行进度如何？不同国家/区域之间有哪些差异？信用资质有何变化？哪些领域或国家显示出较强的投资吸引力？短期和长期内，亚洲G3债券市场可能面临哪些潜在的波动因素或事件？

邵津宏：亚洲G3自2023年以来有所回升，2024年上半年亚洲G3（除日本和澳大利亚）发行量1228.9亿美元，同比增长18.1%，其中中资发行人融资活动增加。2024年上半年，前五大发行地分别为韩国、中国、香港、印度尼西亚和新加坡。2023年以来，亚洲债券市场面临市场动态波动、地缘政治不稳定、全球高利率环境。供给方面，由于中国持续采取相对宽松的货币政策，使得在岸市场和本币融资对发行人更具吸引力。需求方面，投资者寻求更高回报，但由于地缘政治因素，风险承担意欲偏低，更偏好投资级债券。短期内，亚洲发债企业基本面企稳，投资级债券表现相对稳健，非投资级债券表现或将持续修复。

DMI News：中资主体在亚太市场的债券发行有怎样特点？您如何看待近期美债利率波动为境外发行带来影响？近来城投境外债发行回暖，从募集资金通途等细项来看，未来城投发债趋势如何？

邵津宏：中资发行人一直是亚洲国际债券重要的发行人，包括主权及地方政府、大型的金融机构、央国企及民企等。除主权和政府外，新发主要由金融和城投板块推动。在发行币种方面，中资发行过往以美元发行为主，但随着人民币国际化及美元利率持续走高，点心债发行占比明显增加，预期未来规模将进一步扩大。虽然降息预期延长或会增加一些潜在发行人观望的时间，随着美联储降息速度放缓但趋势不变，我们对整体中资境外债市场长期发展持相对乐观心态。当前，城投面临的监管环境仍在持续收紧，短期来看城投外债发行更多是以借新还旧为主，新发规模增速持续放缓，但我们看到不少地区开始组建市场化主体，未来相关融资增量可期。

DMI News：您如何形容亚洲G3债券市场评级机构的业态？除了目前已获得HKMA和MPFA认可的外资评级机构（惠誉、穆迪、标普及日本R&I），印度、东南亚、日韩等区域还有哪些成熟的本土评级机构？对比中国债券市场的评级机构在哪些方面相似或不同？

邵津宏：从国际债券市场来看，国际三大评级机构目前处于主流地位，在美元主导的国际债券市场格局下，三大的业务规模远高于其他本土的评级机构。在本土评级市场方面，部分本地债券市场有特殊的发展周期，在发展的前期都获得了当地监管的扶持，因此也培育了一批本土评级机构，例如日本有R&I和JCR，韩国有NICE、KIS和KR，印度有CRISIL和CARE，泰国有TRIS，越南有Saigon，印尼有PEFINDO。对比来看，中国评级行业发展与其他地区有相似之处，在发展早期参考了国际三大评级的评级技术，同时逐步累积对本土发行人的评级经验；但随着中国债券市场的逐步扩大并成为全球第二大市场，中资评级机构近年来突飞猛进，国际化步伐日益加快，形成了独具特色的风险评价体系，并逐步在香港国际金融市场占据重要的市场地位。

DMI News：中国评级机构“走出去”的国际化进度如何？在全球化和区域经济一体化的背景下，您认为评级机构还有哪些挑战和机遇？从CCXAP的规划出发，接下来有怎样的布局，正在进行的有哪些安排？

邵津宏：目前中国评级机构的国际化发展已经步入新阶段。在全球化和区域经济一体化的背景下，评级机构确实面临的不少挑战。一是国际竞争压力，全球化带来了更加激烈的国际竞争，国际三大已发展多年拥有了先发优势，建立了稳固的市场影响力，不易被动摇；二是国际化发展需面对更多元的服务需求，这对评级机构的运营及技术提出了更高的要求，需要更多的人财物的资源投入；三是金融市场发展快速，面对更频繁的金融政策转变和创新产品出台，对我们的运营能力及研发技术提出了更高的标准。不过，随着国际化业务发展，也带来了众多方面的机会。一是更广阔的发展空间，业务发展不再局限于国内市场，随着跨境投融资活动的增量不继提升，跨国企业融资和国际资本市场将提供更大的市场容量；二是更激烈的竞争环境下，有利进一步提升我们的自身硬实力，包括技术水平和服务质量等，以满足多元化的金融服务需求；三是通过国际化发展，中资评级机构将有望提升国际金融市场中的话语权。

中诚信亚太已由前期基础构建时期进入到目前高速发展阶段，相信未来能够在国际评级市场逐步形成品牌影响力，为中资评级国际化发展贡献更大的力量。我对中诚信亚太在国际市场上的长足发展是非常有信心的，未来中诚信亚太还将继续提高市场认可度、开展国际合作和交流、加强评级体系建设，进一步向“一带一路”沿线地区拓展，公司愿景是成为全球资本市场具有影响力的评级公司。

嘉宾介绍：

邵津宏  现任中诚信亚太CEO。邵津宏先生于2005年加入中诚信，历任中诚信证券评估有限公司副总裁、中诚信国际信用评级有限责任公司执行副总裁等，此前在商业银行工作，拥有20余年的境内外信用风险管理经验。