DMI News 11 September 2024 ——

HSBC's latest report signals that the global high-yield bond market, including Euro, USD, and emerging market bonds, is nearing a critical point. Despite strong year-to-date returns—especially in the U.S., where performance has outpaced cash, treasuries, and investment-grade bonds—the report highlights a growing disconnect between cyclical risks and current pricing. Institutions are advising caution, warning that the potential for a market correction is rising.

汇丰在本周的一份研报中，对全球高收益债，包括欧元高收益债、美元高收益债和新兴市场外币高收益债，表达了谨慎态度。报告认为，当前高收益债的风险回报比并不具备吸引力，尽管其2024年的表现良好，尤其是美国市场，年初至今的总回报率达到6.5%，远超现金（3.6%）、国债（3.9%）和投资级信用债（4.7%），然而潜在的回撤风险也显著增加，导致投资者或面临较大的风险。原因包括：

首先，美国高收益债利差与经济基本面的脱节日益加剧，市场对周期性风险的反馈不足。汇丰指出，自5月以来，美国经济数据表现持续低于预期，显示出经济放缓和劳动力市场松动等迹象，周期性风险增加。然而，市场并未调整对高收益债的定价，利差未见明显扩大，甚至仍接近历史低位，这种不匹配增加了未来市场调整的可能性。

其次，对高收益债来说，动量策略并非持续有效，过去与未来的收益之间存在着非线性关系。通过观察HY过去6个月与未来6个月的回报关系，汇丰发现，只有在极端情况下（过去收益极高或极低），通常包括市场从信用熊市或极端低迷状况中复苏，未来的回报才可能具有一些规律性。在非复苏阶段，动量策略可能面临较大的风险，而收益却不成比例。

在汇丰看来，按照当前的估值水平，未来的潜在损失显著大于潜在收益。具体来说，当前每获得1美元的潜在收益，投资者可能面临1.65美元的潜在损失，而长期平均水平下，这一比例仅为1美元收益对应0.76美元的损失。

最近，随着市场预计美联储将启动降息周期，美国国债收益率的下降进一步推动了高收益债的收益增长。汇丰对国债持看涨立场，预计10年期美国国债收益率有进一步下降空间，而当前高收益债市场已临近拐点。

一方面，经济放缓、劳动力市场的松动加剧，以及发行人为保留现金而掀起的PIK债券发行热潮等证据表明，信用周期已进入成熟阶段。另一方面，当前债券市场的利差接近历史低位，利差的进一步压缩空间有限。

另外，无论是由于利差扩大还是违约增加，严重市场回撤的风险往往在联邦基金利率达到峰值后上升。历史数据显示，过去7次美联储加息周期中，有5次最终导致了经济衰退，汇丰认为，即便本次能够实现软着陆，高企的政策利率仍会暴露出金融系统中不可持续的资本结构，进而对利差产生可预见的不利影响。

尽管选择合适的入场点对投资者至关重要，但汇丰指出，当前的高收益债市场估值并不便宜，尽管表面收益率看似具有吸引力，与现金类资产相比，实际收益提升相对有限。数据显示，高收益债券相对于现金额外收益处于历史低位，约为170-180bps，远低于过去35年的平均水平，投资者没有足够的溢价来补偿所承担的风险。